中信建投：市场对工程机械存正在认知差人形机

　　（1）工程机械：3月挖机内销估计同比增加25%摆布仿照照旧是超预期，可是目前市场对此存正在认知差，我们果断看好内需正在2024年见底，将来三年无望持续上行，有别于以往两轮，本轮上行驱动要素比力分离，需求同第二轮仍以更新为从，国内海外共振，看好板块性行情。（2）人形机械人：多家工致手公司加入深圳工业展，关心几个趋向：①度添加，丝杠用量添加；②触觉传感器照旧是价值量大且通缩的环节；③价钱段愈加多元，使用场景更丰硕，工致手无望加快放量。别的，本周国产丝杠设备公司关心度提拔人形机械人：丝杠设备关心度提拔，关心工致手成长动向。本周丝杠设备公司关心度提拔，华辰百台磨床合同落地构成明白催化，从财产趋向来说，人形机械人逐渐商用量产，丝杠厂商积极扩充产能，基于降本提效等，国产设备厂商无望显著受益。同时，本周深圳工业展揭幕，我们关心到工致手产物矫捷度持续提拔，价钱区间和使用场景愈加丰硕，将来无望加快放量；而从布局来看，丝杠用量有所添加，触觉传感器仍然占领较高价值量，相关标的值得关心。顺周期：（1） 工程机械：回首2月之前，市场对2025年内销最乐不雅预期只要10%增加，现正在不只1-2月超预期，3月挖机内销估计同比增加25%摆布仿照照旧是超预期，可是目前市场对此存正在认知差，我们果断看好内需正在2024年见底，将来三年无望持续上行，有别于以往两轮，本轮上行驱动要素比力分离，需求同第二轮仍以更新为从，国内海外共振，看好板块性行情。（2）注塑机：1-2月头部企业订单呈现较好增速，景气宇延续的概念获得印证，进入3月，国内需求无望持续环比向上，同时看好全球制制业产能再分布对于注塑机的持续需求。（3）工业母机：产能操纵率无望改善，关心业绩瞻望不错或者海外拓展成功的企业。（4）工业气体：春节复工后液氧价钱率先大幅反弹走出底部，根基达到客岁同期程度，液氮、液氩价钱全体上环比持续提拔，取客岁同期比拟仍有空间，零售液体价钱后续超预期表示值得等候。1-2月工程机械表里销均维持较好增加，估计3月挖机内销增加约25%。2025年1-2月挖机内销同比+51%，出口同比+7%；拆载机内销同比+26%，出口+8%；平地机内销同比+40%，出口同比+21%；压机内销同比+40%，出口同比+32%；汽车吊内销同比-13%；出口同比+5%；叉车内销同比+6%，出口同比+14%，此中汽车吊内销下滑 13%，我们估计中大吨位表示更好，估计起沉机内销收入维持较好增加。3月焦点零部件公司挖机油缸、泵阀排产维持高增加，估计 3 月挖机销量增速20-30%，继续超预期。看好国内市场周期回升：（1）从周期角度阐发，国内市场履历4 年下滑，基数压力大大缓解，估计即将见底回升。焦点产物中大挖、汽车起沉机2024年国内销量比拟上一轮高点下跌幅度达到70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年起头资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多品种型需求向好，包罗化债地域项目开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中持久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行供给持续性，新一轮更新换代周期起头，且近几年二手机出海数量大幅提拔，别的设备更新换代政策无望加快国二及以下老旧机型裁减，国内更新换代需求向上简直定性加强。海外市场仍维持15%摆布的增速预判，亲近关心国内苏醒节拍，疑惑除2025年国内增速超越海外。头部公司利润率继续提拔，Q1业绩值得等候。总体来说，回首2月之前，市场对2025年内销最乐不雅预期只要10%增加，现正在不只1-2月超预期，3月挖机内销估计同比增加25%摆布仿照照旧是超预期，可是目前市场对此存正在认知差，我们果断看好内需正在2024年见底，将来三年无望持续上行，有别于以往两轮，本轮上行驱动要素比力分离，需求同第二轮仍以更新为从，国内海外共振，看好板块性行情。3月26日-28日SEMICON展会各家设备企业新品迭出，带动新一轮板块热情，此中最值得关心的是新凯来的初次公开表态，展会中展现了18类工艺配备（刻蚀、扩散、炉管、薄膜）+13类量检测配备（光学量检测、PX检测、功率检测等），成为半导体设备国产化的“新星”，带动半导体设备板块关心度提拔，此中关心两点：①新凯来积极推进供应链国产化，将来出货高增无望提拔相关零部件供应商市场空间；②新凯来做为新入局者，对于半导体设备行业合作款式的影响。行业根基面角度，总体来看：景气宇方面，各大公司总体看好2025年前道CAPEX，Q1头部企业订单表示不错，后道封拆暖和苏醒，2。5D/3D先辈封拆下半年无望有积极进展，带动相关公司键合类等新品增加。估计 2025 年国内先辈产线扩产仍将连结较高程度，成熟产线扩产有所恢复，总体本钱开支仍有所增加。国产替代方面，头部客户的国产替代仍较强，不正在清单的客户也正在加快导入国产，估计后续国产化率提拔斜率更峻峭。设备厂对供应链的国产化推进也很是敏捷。我们判断将来设备国产化率将实现快速提拔，头部设备企业 2025 年订单无望实现 20-30%以上增加，板块全体根基面向好。行业合作层面，内生新品类拓展+外部并购都正在加快，新凯来此次展会发布薄膜、刻蚀、量检测、炉管系列产物，目上次要使用正在自家晶圆厂。别的，后道设备下逛需求有所苏醒，相关企业积极推出SOC新品。2025年iPhone17无望进一步深化AI系统使用，并连系更多硬件端升级来进行共同，同时苹果公司无望进一步鞭策产线从动化升级，全体而言全年3C设备需求值得等候。2026-2027年折叠屏手机、智能眼镜等无望发布，行业景气宇无望进一步向上。当前各3C设备公司订单瞻望逐步开阔爽朗，行业将逐渐切换为2025年估值。同时，我们也关心到部门公司凭仗其正在3C范畴的细密制制劣势和大客户项目经验，积极切入人形机械人范畴，摸索新的增加空间。正在2025年工做演讲中，“深海科技”被初次提及，对其描述为：“开展新手艺新产物新场景大规模使用示范步履，鞭策贸易航天、低空经济、深海科技等新兴财产平安健康成长”。本周市场对于其关心度较着提拔，从上市公司营业层面来看，我们关心海上油服板块相关标的以及水下开采零部件标的，此中包罗：中集集团、中海油服、迪威尔、纽威股份。对于保守油服设备板块，从后续催化来看，经济性及环保性为美国页岩油、页岩气开采公司的次要关心点，而且美国新总统上任后对于保守能源持相对积极立场，将来新型压裂配备渗入率无望加快上行，杰瑞股份部门订单落地，看好渗入率提拔所带来的业绩弹性。按照发改委旧事发布会数据显示，截止到2024年12月底，各地累计开工更新电梯3。3万台，此中通过超持久出格国债支撑2。9万台，已完成投资额32。68亿元；同时，进入2025年，部门省份推出2025年电梯设备更新方案，估计电梯更新补助仍将持续。从宏不雅层面来看，2025年住建部将指点各地完美组织实施机制，加强资金统筹，结实推进室第老旧电梯更新工做。从公司层面来看，电梯企业现金流较好且账面现金充脚，沉点公司分红有较高吸引力。中船集团沉组从中持久来看，将显著提拔船企的合作地位和市场话语权，有帮于合作款式改善，使其正在接片面更具有议价权，无望充实享受行业周期上行的盈利；同时订单排产的优化也有帮于内部效率提拔，无望更大的业绩弹性。船舶更新换代大周期，更新替代+环保政策升级是焦点驱动力，行业无望上行至2030年摆布连结高景气，目前中国船企报表质量已逐渐改善，看好船舶财产趋向。但取此同时美国船舶法案等变量对于行业款式的潜正在影响也值得关心。2023-2024年铁投资持续向好，轨交设备行业利好的标的目的从全财产链聚焦到轨交车辆相关，使得整车及焦点零部件、信号系统等环节受益。2025年1-2月，全国铁投资完成额685亿元，正在较高基数下实现5。06%的增加，景气宇延续高位。中国中车2024年单四时度营收同比增加2。90%至938。74亿元，归母净利润同比下滑7。51%至51。43亿元，增速阶段性回落；2024年中车新签定单约3，222亿元，同比增加7。90%，为2025年经停业绩奠基优良根本。设备更新政策下，动车组高级修取机车链条确定性最高。光伏设备企业焦点看下逛产能扩张以及手艺迭代，短期来看国内新增扩产需求仍然十分无限；海外市场方面，客户正正在推进光伏一体化产能扶植，愈加关心设备从动化、智能化，头部设备企业无望受益。从行业成长趋向来看，估计高效产能仍将是成长沉点，高功率的BC、HJT等组件产物渗入率无望逐渐提拔，布局性扩产需求或将逐渐，利好正在新手艺范畴率先结构的设备厂商。关心前瞻结构新手艺且产物拓展能力强的龙头设备企业。宁德时代于2025年2月11日晚颁布发表，正式向联交所递交刊行境外上市外资股（H）并正在港从板挂牌上市的申请，估计筹资至多50亿美元。2025年1月底，先导智能规画赴港上市。2024年9月以来，国内头部电池厂稼动率有所提拔，头部几家电池厂2025年投标量无望大幅增加（2024年低基数），且盈利环境欠安，估计2025年电池厂投标环境将显著分化。2025年以来，头部锂电设备公司订单来看，海外订单仍正在持续，国内有向好迹象。新手艺方面，复合集流体行业已走到最初的试阶段，财产链进展值得等候；大圆柱电池正在3年寂静后无望起头扩产；正在第二届中国全固态电池立异成长高峰论坛上，欧阳明高院士指出，硫化物固态电解质婚配高镍三元正极和硅碳负极的手艺径已成为支流标的目的，固态电池手艺线无望日渐清晰。煤炭机械2024年行业订单存正在必然压力，全体呈现前低后修复的趋向，2025年订单表示仍需察看。其他矿种设备：下逛有色资本价钱上涨较着，带动部门耗材类产物有向上预期，且正在出海端一带一国度对于中国设备接管程度逐渐提拔；本周部门矿山机械公司业绩发布，对于后续需求变化趋向持续；近期市场关心身智能正在矿山行业的使用对矿山开采平安的推进。近期，阿里巴巴正在2025财年三季度财报德律风会上，集团CEO吴泳铭暗示将来三年集团正在云和AI的根本设备投入估计将超越过去十年的总和。AI &云计较的成长高度依赖强大数据核心做为支持，阿里做为行业龙头，高Capex将间接带动上逛数据核心扶植需求扩张，包罗新数据核心扶植以及现无数据核心升级。正在AI、云计较等前沿手艺迅猛成长的当下，全球数据核心扶植正如火如荼地进行，进入了高速增加的阶段。正在这个环节范畴中，温控系统阐扬着举脚轻沉的感化；持久看好工业温控设备范畴中平台化、跨行业结构的优良标的。（1）Figure操纵强化进修实现人形机械人天然行走。3月25日，Figure发布人形机械人天然行走视频，视频中展现出V01到V02的升级，机械人从弯蒲伏爬行走升级至天然行走姿势。Figure提出了一种完全正在模仿中通过端到端强化进修习得的天然行走节制器，这使得Figure机械人群可以或许快速进修稳健的、基于本体感受的挪动策略，并实现快速的工程迭代。（2）深圳工业展揭幕，工致手等环节值得关心。3月26日-3月29日，ITES深圳工业展召开，厂商展出最新工致手。我们关心到财产趋向有以下几点变化：①度添加，丝杠用量添加；②触觉传感器仍然为价值量大且通缩的环节；③价钱段愈加多元，使用场景更丰硕，工致手无望加快放量。（3）智元举办首届供应商大会。3月26日，智元机械人首届供应商大会正在上海成功举办，智元取浩繁供应商伙伴一同，以“智领将来·共创共赢”为从题，切磋产物共创、效率共提、质量共建、成本共劣等协同合做立异成长的新机缘。（4）华辰配备取福立旺签约100台新产物发卖合同。3月25日晚，华辰配备号发布文章称，华辰配备取福立旺细密机电（中国）股份无限公司告竣主要合做，两边一次性签约100台华辰新产物发卖合同。华辰配备将正在将来一年内向福立旺供给细密内螺纹磨床、高速外螺纹磨床及高速外圆磨床产物共计100台，次要用于螺母螺纹中径小于10mm的滚柱丝杠相关零件的螺纹加工，并为其滚柱丝杠、滚珠丝杠等焦点零部件产物的出产制制供给公用的高精度高效率磨削处理方案。我们的概念：本周深圳工业展揭幕，我们关心到工致手产物矫捷度持续提拔，价钱区间和使用场景愈加丰硕，将来无望加快放量；而从布局来看，丝杠用量有所添加，触觉传感器仍然占领较高价值量，相关标的值得关心。别的，本周丝杠设备公司关心度提拔，华辰百台磨床合同落地构成明白催化，从财产趋向来说，人形机械人逐渐商用量产，丝杠厂商积极扩充产能，基于降本提效等，国产设备厂商无望显著受益。①内资厂商需求环境：从1-2月总体环境来看，内资头部工控厂商需求同比有较好增加。②外资厂商发卖额环境：按照MIR睿工业，正在国内市场，松下1月伺服发卖额1。34亿元，同比增加2%，得益于公司推出了一些新产物增发卖额；ABB 1月变频器发卖额4。2亿元，同比下滑13%；安川1月变频发卖额6000万元，同比下滑8%，伺服发卖额1。5亿元，同比下滑9%，次要遭到春节影响。1-2月头部企业订单呈现较好增速，景气宇延续的概念获得印证，进入3月，国内需求无望持续环比向上，同时看好全球制制业产能再分布对于注塑机的持续需求。国内看款式，行业仍处景气区间，龙头厂商市占率持续提拔；海外看趋向，注塑机海外需求无望持续5年以上，龙头企业沿“出口→当地办事→海外出产→手艺整合”径，全球化结构逐渐深化。工业气体被喻为工业的“血液”，市场规模稳步提拔，拆解气体外包行业规模增加来历：1）下逛冶金、石化顺周期，新兴行业屡见不鲜，供给最底层Beta；2）外包渗入率的提拔，贡献行业叠加的Beta。盈利模式方面，管道气供给项目托底，零售气贡献盈利弹性。据卓创资讯数据，截至2025年3月27日，液氧均价429元/吨，环比+0。47%，同比-1。38%；液氮均价413元/吨，环比+0。2%，同比-8。8%；液氩均价559元/吨，环比+5。08%，同比-51。51%。氦气均价95。07元/立方米，环比-1。78%，同比-13。57%。春节复工后液氧价钱率先大幅反弹走出底部，根基达到客岁同期程度，液氮、液氩价钱全体上环比持续提拔，取客岁同期比拟仍有空间，零售液体价钱后续超预期表示值得等候。2025年，“两新、两沉”为主要成长标的目的，机床等设备更新值得关心，市场对于政策刺激预期升温。人形机械人快速成长的布景下，丝杠、减速器为代表的焦点零部件加工工艺带来新的机床需求，本周华辰配备签单100台丝杠加工磨床激发行业对于丝杠量产的关心，如磨床、从动车床、刀塔车床等。1）电测仪器范畴，国产替代政策叠加产物高端化历程是电测仪器行业的长逻辑，当下即便全球范畴内需求增速放缓，国内企业增速仍优于海外同业。2024Q4，优利德、普源精电、鼎阳科技单季收入别离增加16。98%、21。82%、6。96%，且显著高于海外龙头是德科技（2024Q4收入增速-1。83%），此次要得益于国产替代+产物高端化迭代。2025Q1，是德科技收入增速3。10%，继过去5个季度负增加之后初次回正，标记着全球范畴内电测仪器需求回暖。各家企业费用投放估计已渡过高峰期，正在需求回暖的布景下，2025年国内各龙头企业利润率程度无望改善。政策取市场所力下我国检测办事行业无望持久连结不变增加，此中新兴范畴需求增加估计高于行业增速。头部企业通过丰硕营业线以及结构甚至全球结构具备更强的接单能力以及更高的尝试室操纵率获得快于行业增速的成长性；同时头部企业积极加强本身办理提质增效，推进精益办理赋能营业成长。我们看好优良检测龙头的持久成长，关心行业龙头企业。（1）国内宏不雅经济波动的风险：机械是典型的中逛本钱操行业，承先启后，取宏不雅经济波动亲近相关，若是国内宏不雅政策呈现严沉转向，势必会影响机械行业总体需求。（2）海外市场波动的风险：中国企业出海不成能一帆风顺，将来的征程势必会呈现各类各样的摩擦，是阶段性的小插曲仍是新趋向构成，需要审慎判断。（3）下逛扩产不及预期的风险：若下业扩产不及预期，则响应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等形成晦气影响。董事总司理，研委会副从任，上海区域总监，高端制制组组长，机械行业首席阐发师。复旦大学经济学硕士，法国 EDHEC 商学院金融工程互换生，河海大学机械工程及从动化学士，2007。07-2016。12 曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席阐发师， 2017。01-2019。07 曾就职于朴直证券研究所任董事总司理、副所长、机械首席阐发师。曾获新财富、金牛、 IAMAC、水晶球、第一财经、 WIND 最佳阐发师第一名。2021年新财富最佳阐发师机械行业第二名。机械行业阐发师。上海交通大学硕士，2021。4-2023。5曾就职于东北证券研究所，2023年5月插手中信建投证券，专注于机床、机械视觉、复合集流体、注塑机、包拆机械等行业的研究。机械行业阐发师。中国人平易近大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，FRM持证人。2021年插手中信建投证券，历任研究成长部建材、机械研究员，当前研究标的目的为工业气体、仪器仪表、风电设备、轨道交通。中信建投证券机械行业阐发师。上海财经大学金融硕士，东南大学机械工程学士。2022年入职中信建投证券，焦点笼盖工程机械、半导体设备等板块。中信建投证券机械行业阐发师。同济大学办理学硕士、工学学士。2022年入职中信建投证券，专注于船舶港机、光伏设备、检测办事等范畴的研究。机械行业阐发师。对外经济商业大学金融硕士，西南财经大学经济学学士。2022年插手中信建投证券，历任研究成长部建材、机械研究员，当前研究标的目的为矿山机械、油服、电梯、轨道交通。